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高华证券:无需介意差距 关注周期

2019-10-09 17:34:15来源:励志吧0次阅读

高华证券:无需介意差距 关注周期 201 -12-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

美欧估值溢价:无需介意差距,关注周期自2012年夏季以来,美国较欧洲的估值溢价收窄到历史均值水平。该溢价并不是由指数的板块构成或企业增长结构引起的,而在很大程度上是由欧洲市场的结构性因素(如经营杠杆较高、风险较大以及机构设置较弱)引起的。虽然我们预计美国的估值溢价将持续存在,但欧洲市场拥有更大空间实现盈利和利润率的复苏,这也是我们更看好来年欧洲市场预期回报的原因。

基于市盈率的相对溢价收窄...2012年夏季时欧洲市盈率较美国市场折让18%,自那以后二者之间的估值差距收窄,目前仅为12%,相当于20年均值水平。

...但根据长期指标计算的估值差异依然较大…然而,从市净率或经周期性调整的市盈率等长期指标来看,欧洲市场较美国的折让幅度依然较大。我们认为这会影响到中期相对回报,因为该回报往往对使用这类指标计算的相对价值的起始点非常敏感。

...因为欧洲市场上企业盈利和利润率处于周期性低点我们认为在周期当前阶段,与美国市场比较基于短期盈利或现金流的估值有失恰当,因为未来几年盈利拥有充足的追赶空间。我们预计欧洲市场201 -17年预期盈利的年均复合增速为11.2%,而美国为6.5%。具体而言,目前的利润率差异非常显著:美国利润率已较2008-09年的下滑出现了复苏;而欧洲利润率较峰值低188个基点(金融股除外)。

结构性因素:并非由板块或增长结构所致美国市场享有溢价的原因不在于板块比重或成长型企业占比较高。虽然美国市场上确实有较多成长型企业而且其经营记录更好,但各增速区间内的美国企业均较欧洲企业存在溢价。其原因在于结构性因素:如与美国相比,欧洲企业的经营杠杆更高、机构设置较弱。我们预计美国企业的市盈率溢价不会消失,但考虑到欧洲企业盈利更为强劲,即使美国溢价保持不变,也意味着一段时期内欧洲市场的回报更佳。

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